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三率同降流动性进一步宽松 |
| 2008-11-27 08:42 |
昨天下午，央行宣布大幅降息和下调准备金率。我们认为，大幅降息有利于避免可能出现的政策困境。
利率结构显示刺激信贷决心。单纯从贷款利率调整前后对比来看，本次调整，长端下调幅度大于短端：6个月下调99bp，1年及以上下调幅度均在108bp。从不同期限存贷利差变化来看，相对本次调整前，1年及以内的存贷利差保持稳定，但3年及以上利差继续扩大。显示出央行刺激固定资产投资信贷的决心。同时，准备金利率的下调，也传递出央行试图刺激金融机构放贷的意图。
不仅如此，与以往历次调整不同的是，本次还同时下调了再贷款和再贴现利率。此前再贷款主要用以支持农村中小金融机构，其利率下调，显示出央行对“三农”和中小企业的关注。根据规模不同，准备金率下调幅度不同，可能是出于两个方面的考虑：一是从个体来说，中小金融机构流动性相对大型金融机构更为紧张；二是中小金融机构的主要客户为“三农”和中小企业。
三率同时下调，发出流动性宽松最强音。本次对大型金融机构下调法定存款准备金率100bp，其他金融机构200bp，直接释放出流动性约6000亿元。同时，再贷款和再贴现在理论上也是金融机构获得流动性的一种手段，本次异于往常的下调，央行除了有保持不同利率之间一致性的考虑，更为重要的是要传递出大力放松流动性的最强音。而流动性的极度充裕，也是试图让金融机构以信贷和证券投资配合扩张性政策的必要前提。
大幅降息有利于避免可能出现的政策困境。国内风险厌恶情绪持续加重，使得实际利率出现趋势性的大幅上升，要求前瞻性的货币政策对基准利率大幅下调，以对冲其对实体所造成的负面影响。如果基准利率不及时快速下调，很可能明年中国经济就会进入通缩。一旦未来通胀率降到零或零以下水平，则货币政策就将束手无策，只能任由经济自发调整。
此外，10月份以来，全球主要央行为缓冲经济下滑压力，均大幅降息。如果我国降息速度偏慢，这就意味着：全球主要经济体可能比我国更快地走出衰退，全球物价可能随之开始上升；而届时尚在恢复之中的我国经济，将不可避免地面临输入性通胀压力，我国经济由此可能面临“滞胀”风险。毕竟，在全球经济的海洋中，我国不过是占GDP总量5%左右的一叶扁舟，国内货币政策无法左右全球通胀大势，但调整不及时却足以构成国内经济恢复的制约。照此逻辑，未来我国央行还应继续紧跟全球主要央行的降息步伐。
股市波段反冲，债市不同期限冷热不均。流动性大量释放，可能直接构成股市波段反冲的触发因素。对于债市来说，虽然总体利好，在预期短端利率会继续下降的情况下，考虑到前期长端下调过快，以及资本市场波段反弹诱发基金转而投入股市，长短收益率变化则存在一定不确定性。 |
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| (来源：鲁政委 证券时报) |
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